TORQ (東証:8077) 借入金でリスクを負う

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンドマネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本の永久的な損失を被ることになるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 TORQ社（TSE:8077）の貸借対照表には負債がある。 しかし本当の問題は、この負債が同社をリスキーにしているかどうかだ。

負債がもたらすリスクとは？

借入金は、事業が新たな資本またはフリーキャッシュフローで返済に窮するまで、事業を支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（しかし依然として費用のかかる）状況とは、単に負債をコントロールするために、企業が安い株価で株主を希薄化しなければならないような状況である。 しかし、希薄化に取って代わることで、負債は、高い収益率で成長に投資するための資金を必要とする企業にとって、非常に優れた手段となり得る。 企業がどの程度の負債を使用しているかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることです。

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TORQの負債とは？

下記の通り、2024年10月時点のTORQの有利子負債は133億円で、前年とほぼ同じである。グラフをクリックすると詳細が表示される。 ただし、27.6億円の現金があり、これを相殺すると約105億円の純有利子負債となる。

トーキューの負債の推移

貸借対照表を拡大すると、12カ月以内に返済期限が到来する負債が120億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が84.5億円ある。 一方、現金は27.6億円、12ヶ月以内に回収予定の債権は79.9億円となっている。 つまり、現金と短期債権を合わせると、96億6,000万円の負債があることになる。

この赤字は54億円の同社に影を落としており、まるで巨像がそびえ立つかのようだ。 そのため、バランスシートを注視することは間違いない。 もし債権者が返済を要求するならば、TORQは大規模な資本増強が必要になるだろう。

企業の収益に対する負債を評価するために、純負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割り、EBIT（利払い・税引き前利益）を支払利息（インタレストカバー）で割って計算する。 この方法では、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

不思議なことに、TORQのEBITDAレシオは7.6と非常に高く、負債が多いことを意味するが、インタレスト・カバレッジは1kと高い。 つまり、非常に安価な長期借入金を利用できるか、あるいは支払利息が増加するかのどちらかである！ もしTORQが、昨年の17％というペースでEBITを成長させ続けることができれば、負債を管理しやすくなるだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、TORQの収益である。 そのため、同社の収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そこで論理的なステップとしては、EBITのうち実際のフリーキャッシュフローが占める割合を見ることである。 過去3年間、TORQのフリーキャッシュフローは合計でマイナスだった。 フリー・キャッシュ・フローが信頼できない企業にとって、借入金ははるかにリスクが高いため、株主は過去の支出が将来フリー・キャッシュ・フローを生み出すことを期待すべきである。

当社の見解

TORQのEBITDA純有利子負債は、表面的には、この銘柄について私たちを躊躇させ、負債総額のレベルは、1年で最も忙しい夜に空いている1つのレストランよりも魅力的ではなかった。 しかし、少なくともEBITDAで支払利息をカバーできていることは確かだ。 我々は、TORQのバランスシートの健全性を考慮した結果、TORQは実にリスクが高いと考えている。 このため、我々はこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主はその流動性を注視すべきだと考える。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 例えば、TORQに投資する前に注意すべき3つの警告サイン（1つは無視できない！）を発見した。

それでもなお、堅固なバランスシートを持つ急成長企業に興味があるのなら、当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。

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