Stock Analysis
ウォーレン・バフェットは、『ボラティリティはリスクと同義ではない。 だから、ある銘柄のリスクがどの程度かを考えるときに、負債を考慮する必要があるのは明らかかもしれない。 佐藤商事株式会社(東証:8065)は、事業において負債を使用していることがわかる。 しかし本当の問題は、この負債が会社を危険なものにしているかどうかである。
なぜ負債がリスクをもたらすのか?
借金は、ビジネスを成長させるためのツールである。しかし、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部には「創造的破壊」のプロセスがあり、失敗した事業は銀行家によって容赦なく清算される。 しかし、より一般的な(しかし、まだ高価な)状況は、単に負債をコントロールするために、企業が安い株価で株主を希薄化しなければならない場合である。 とはいえ、最も一般的な状況は、企業が負債を合理的に管理し、自社に有利になるようにすることである。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討する。
佐藤商事の純負債は?
下のグラフをクリックすると過去の数字が表示されるが、2024年3月時点の佐藤商事の有利子負債は288億円で、1年前の328億円から減少している。 ただし、手元資金が31.8億円あるため、純有利子負債は256億円程度と少ない。
佐藤商事の負債の状況
最新の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が921億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が155億円ある。 一方、現金は31.8億円、1年以内に回収予定の債権は912億円。 つまり、現金と(短期)債権の合計より負債の方が133億円多い。
佐藤商事の時価総額は310億円であるため、増資によってバランスシートを強化することは可能だろう。 しかし、負債が過大なリスクをもたらしている兆候には注意したい。
私たちは、純有利子負債をEBITDA(利払い・税引き・減価償却・償却前利益)で割り、EBIT(利払い・税引き・償却前利益)がどれだけ容易に支払利息をカバーできるか(インタレスト・カバー)を計算することで、企業の収益力に対する負債負担を測定する。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額(EBITDAに対する純有利子負債)と、その有利子負債に関連する実際の支払利息(インタレスト・カバレッジ・レシオ)の両方を考慮することである。
佐藤商事のEBITDAに対する有利子負債比率は3.4であり、これは多額の負債を意味するが、それでもほとんどのタイプのビジネスにとってはかなり合理的である。 しかし、同社のEBITは支払利息の約1,000倍であり、同社がそのレベルの負債を維持するために高いコストを支払っていないことを示唆している。仮にこの低コストを維持できないとしても、これは良い兆候である。 佐藤商事の過去12ヶ月間のEBITは5.6%増加した。 これは驚くべきことではないが、負債を返済するという点では良いことだ。 貸借対照表から負債について最もよく知ることができるのは間違いない。 しかし、貸借対照表が将来どのように持ちこたえるかを左右するのは、佐藤商事の収益である。 そのため、佐藤商事の収益についてもっと知りたければ、長期的な収益推移のグラフをチェックする価値があるかもしれない。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そこで論理的なステップは、EBITのうち実際のフリー・キャッシュ・フローが占める割合を見ることである。 過去3年間、佐藤商事のフリー・キャッシュ・フローは大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、この状況がやがて逆転することを期待しているだろうが、負債を使用することは明らかにリスクが高いことを意味する。
当社の見解
佐藤商事のEBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換と、純負債からEBITDAへの転換は、間違いなく佐藤商事に重くのしかかる。 しかし、有利子負債カバー率はそれとは全く異なり、ある程度の回復力を示唆している。 上記の要因を総合すると、佐藤商事の有利子負債は事業にとってリスクとなる。 その負債がリターンを押し上げる可能性はあるが、現在の同社には十分なレバレッジがあると考える。 負債についてバランスシートから最も多くを学べることは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 こうしたリスクを見つけるのは難しい。どの企業にもあるものだが、 佐藤商事には知って おくべき 警告サインが1つ ある。
もしあなたが、負債を負うことなく利益を成長させるビジネスへの投資に興味があるなら、貸借対照表にネットキャッシュを持つ成長企業の 無料リストをご覧いただきたい。
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Sato Shoji
Sells iron and steel products, non-ferrous metals, machines, electronic materials, industrial tools, lifestyle goods, precious metals and jewelry, construction materials, and environment-related goods in Japan.