Verschuldet sich Dufry (VTX:DUFN) zu stark?

Howard Marks drückte es sehr schön aus, als er sagte, dass er sich nicht um die Volatilität der Aktienkurse sorgt, sondern um die Möglichkeit eines dauerhaften Verlustes... und jeder praktische Investor, den ich kenne, sorgt sich um dieses Risiko". Es scheint also, dass das kluge Geld weiß, dass Schulden - die in der Regel mit Konkursen einhergehen - ein sehr wichtiger Faktor sind, wenn es darum geht, das Risiko eines Unternehmens zu bewerten. Wie viele andere Unternehmen macht auch die Dufry AG (VTX:DUFN ) Gebrauch von Schulden. Die eigentliche Frage ist jedoch, ob diese Schulden das Unternehmen risikoreich machen.

Wann ist Verschuldung ein Problem?

Schulden helfen einem Unternehmen so lange, bis das Unternehmen Schwierigkeiten hat, sie zurückzuzahlen, entweder mit neuem Kapital oder mit freiem Cashflow. Wenn die Dinge wirklich schlimm werden, können die Kreditgeber die Kontrolle über das Unternehmen übernehmen. Eine üblichere (aber immer noch teure) Situation ist jedoch, dass ein Unternehmen seine Aktionäre zu einem niedrigen Aktienkurs verwässern muss, nur um die Schulden in den Griff zu bekommen. Indem sie die Verwässerung ersetzen, können Schulden jedoch ein extrem gutes Instrument für Unternehmen sein, die Kapital für Wachstumsinvestitionen mit hohen Renditen benötigen. Wenn wir über die Verwendung von Schulden durch ein Unternehmen nachdenken, betrachten wir zunächst Barmittel und Schulden zusammen.

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Wie hoch ist die Verschuldung von Dufry?

Die nachstehende Grafik, auf die Sie klicken können, um mehr Details zu sehen, zeigt, dass Dufry im Juni 2023 Schulden in Höhe von 3,73 Mrd. CHF hatte, was in etwa dem Stand des Vorjahres entspricht. Dem stehen jedoch CHF 1,05 Mrd. an liquiden Mitteln gegenüber, was zu einer Nettoverschuldung von etwa CHF 2,69 Mrd. führt.

Wie gesund ist die Bilanz von Dufry?

Aus der letzten Bilanz geht hervor, dass Dufry innerhalb eines Jahres Verbindlichkeiten in Höhe von 3,71 Mrd. CHF und danach Verbindlichkeiten in Höhe von 7,32 Mrd. CHF fällig werden. Demgegenüber stehen CHF 1,05 Mrd. an liquiden Mitteln und CHF 684,8 Mio. an Forderungen, die innerhalb von 12 Monaten fällig werden. Damit sind die Verbindlichkeiten insgesamt 9,31 Milliarden CHF höher als die Barmittel und kurzfristigen Forderungen zusammen.

Dieser Mangel belastet das 5,79 Milliarden CHF schwere Unternehmen selbst, so als ob ein Kind unter dem Gewicht eines riesigen Rucksacks voller Bücher, seiner Sportausrüstung und einer Trompete zu leiden hätte. Wir sind daher der Meinung, dass die Aktionäre diese Entwicklung genau beobachten sollten. Schliesslich würde Dufry wahrscheinlich eine umfangreiche Kapitalerhöhung benötigen, wenn es heute seine Gläubiger bezahlen müsste.

Wir verwenden zwei Hauptkennzahlen, um uns über den Schuldenstand im Verhältnis zum Gewinn zu informieren. Die erste ist die Nettoverschuldung geteilt durch das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA), während die zweite angibt, wie oft das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) den Zinsaufwand deckt (oder kurz: die Zinsdeckung). Der Vorteil dieses Ansatzes besteht darin, dass sowohl die absolute Höhe der Verschuldung (Nettoverschuldung im Verhältnis zum EBITDA) als auch der tatsächliche Zinsaufwand im Zusammenhang mit dieser Verschuldung (Zinsdeckungsgrad) berücksichtigt wird.

Die Nettoverschuldung von Dufry liegt beim sehr vernünftigen 2,4-fachen des EBITDA, während der EBIT den Zinsaufwand im vergangenen Jahr nur 2,5-fach deckte. Das beunruhigt uns zwar nicht allzu sehr, deutet aber darauf hin, dass die Zinszahlungen eine gewisse Belastung darstellen. Der Silberstreif am Horizont ist jedoch, dass Dufry in den letzten zwölf Monaten einen positiven EBIT von CHF 705 Mio. erzielte, was eine Verbesserung gegenüber dem Verlust des Vorjahres darstellt. Bei der Analyse der Verschuldung ist die Bilanz der naheliegendste Ansatzpunkt. Aber es sind vor allem die zukünftigen Erträge, die über die Fähigkeit von Dufry entscheiden werden, eine gesunde Bilanz aufrechtzuerhalten. Wenn Sie sich also auf die Zukunft konzentrieren wollen, können Sie sich diesen kostenlosen Bericht mit den Gewinnprognosen der Analysten ansehen.

Und schließlich: Während das Finanzamt buchhalterische Gewinne bewundern mag, akzeptieren Kreditgeber nur kaltes, hartes Geld. Es lohnt sich also zu prüfen, wie viel des Gewinns vor Zinsen und Steuern (EBIT) durch freien Cashflow gedeckt ist. Zum Glück für alle Aktionäre hat Dufry im letzten Jahr mehr freien Cashflow als EBIT erwirtschaftet. Es gibt nichts Besseres als eingehende Barmittel, wenn es darum geht, in der Gunst der Kreditgeber zu bleiben.

Unsere Meinung

Wir würden so weit gehen zu sagen, dass das Niveau der Gesamtverbindlichkeiten von Dufry enttäuschend ist. Aber zumindest ist die Umwandlung von EBIT in freien Cashflow ziemlich gut, was ermutigend ist. Wenn wir alle oben genannten Faktoren zusammen betrachten, scheint es uns, dass die Verschuldung von Dufry das Unternehmen ein wenig riskant macht. Das ist nicht unbedingt etwas Schlechtes, aber wir würden uns im Allgemeinen mit einer geringeren Verschuldung wohler fühlen. Bei der Analyse des Verschuldungsgrads ist die Bilanz der offensichtliche Ausgangspunkt. Doch nicht alle Anlagerisiken liegen in der Bilanz - ganz im Gegenteil. Diese Risiken können schwer zu erkennen sein. Jedes Unternehmen hat sie, und wir haben 3 Warnzeichen für Dufry ausfindig gemacht ( von denen 2 potenziell ernst sind!), die Sie kennen sollten.

Wenn Sie in Unternehmen investieren möchten, die ihre Gewinne ohne Schuldenlast steigern können, sollten Sie sich diese kostenlose Liste wachsender Unternehmen mit Nettobarmitteln in der Bilanz ansehen.

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