我们认为兖矿集团（HKG:1171）的债务存在一定风险

霍华德-马克斯（Howard Marks）说得好，与其担心股价波动，"我担心的风险是永久亏损的可能性......我所知道的每一个实际投资者都担心这种可能性。 当我们考虑一家公司的风险有多高时，我们总是喜欢看它使用债务的情况，因为债务过多会导致公司破产。 与许多其他公司一样，兖矿能源集团有限公司（HKG:1171）也在使用债务。 但真正的问题是，这些债务是否会使公司面临风险。

债务何时成为问题？

一般来说，只有当公司无法通过筹集资金或利用自有现金流轻松偿还债务时，债务才会成为真正的问题。 资本主义的重要组成部分就是 "创造性毁灭 "过程，失败的企业会被银行家无情地清算。 然而，更常见（但仍然痛苦）的情况是，企业不得不以低价筹集新股本，从而永久性地稀释股东。 当然，债务可以成为企业，尤其是资本密集型企业的重要工具。 我们在研究债务水平时，首先会将现金和债务水平放在一起考虑。

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兖矿能源集团的净债务是多少？

如下图所示，截至 2023 年 12 月底，兖矿能源集团的债务为 1,002 亿日元，高于一年前的 734 亿日元。点击图片查看详情。 另一方面，它拥有 303 亿人民币的现金，净债务约为 699 亿人民币。

兖矿能源集团的负债情况

放大最新的资产负债表数据，我们可以看到兖矿能源集团在 12 个月内到期的负债为 1,237 亿日元人民币，12 个月后到期的负债为 1,239 亿日元人民币。 另一方面，兖矿集团拥有现金 303 亿日元，一年内到期的应收账款为 178 亿日元。 因此，其负债总额比现金和短期应收账款的总和多出 1,995 亿日元。

鉴于这一赤字实际上高于该公司 1,502 亿日元的庞大市值，我们认为股东真的应该像父母看着孩子第一次骑自行车一样，关注兖矿能源集团的债务水平。 如果该公司必须迅速清理其资产负债表，那么股东们很可能会遭受大规模的资产稀释。

我们衡量一家公司的债务负担相对于其盈利能力的方法是，看其净债务除以息税折旧摊销前利润（EBITDA），并计算息税前利润（EBIT）覆盖利息支出（利息覆盖率）的难易程度。 这种方法的优点是，我们既考虑到了债务的绝对数量（净债务与息税折旧及摊销前利润的比率），也考虑到了与债务相关的实际利息支出（利息保障比率）。

兖矿集团的净债务为息税折旧摊销前利润的 1.6 倍，这表明债务使用得当。 而诱人的利息保障倍数（息税折旧摊销前利润为利息支出的 8.1 倍）当然也无法消除这种印象。 如果管理层不能避免去年息税前盈利（EBIT）减少 52% 的情况再次发生，那么适度的债务负担可能对兖矿能源集团至关重要。 盈利下降（如果这种趋势继续下去）最终会使适度举债变得相当危险。 在分析债务时，资产负债表显然是重点。 但最终，兖矿能源集团未来的盈利能力将决定其资产负债表能否随着时间的推移而得到加强。 因此，如果您关注未来，可以查看这份免费 报告，其中显示了分析师的盈利预测。

最后，企业需要自由现金流来偿还债务；会计利润并不能满足要求。 因此，合乎逻辑的一步是查看息税前盈利（EBIT）中与实际自由现金流相匹配的比例。 最近三年，兖矿能源集团的自由现金流占息税前利润的 49%，低于我们的预期。 这种微弱的现金转化率增加了处理负债的难度。

我们的观点

坦率地说，兖矿能源集团的总负债水平及其息税前利润（不）增长的记录都让我们对其债务水平感到不舒服。 但好的一面是，其利息保障是一个好迹象，让我们更加乐观。 我们很清楚，由于兖矿能源集团资产负债表的健康状况，我们认为该集团确实存在相当大的风险。 因此，我们对该股持谨慎态度，认为股东应密切关注其流动性。 在分析债务时，资产负债表显然是重点关注的领域。 然而，并非所有的投资风险都存在于资产负债表中，远非如此。 这些风险可能很难发现。每家公司都有，我们发现了 兖矿集团的两个警示信号 ，您应该了解一下。

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