데이비드 이븐은 '변동성은 우리가 걱정하는 리스크가 아니다'라고 잘 표현했습니다. 우리가 걱정하는 것은 자본의 영구적인 손실을 피하는 것입니다. 기업이 무너지면 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 중요한 것은 효성첨단소재(KRX:298050)가 부채를 안고 있다는 점입니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.
부채는 어떤 위험을 가져올까요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 일반적인 (그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 기업이 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채는 기업, 특히 자본이 많은 기업에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
효성첨단소재의 부채는 얼마나 될까요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있는데, 2024년 3월 효성첨단소재의 부채는 1.86조 원으로 1년 전의 1.66조 원에서 증가했습니다. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 458억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 1.81조 원입니다.
효성첨단소재의 대차대조표는 얼마나 건전할까?
최근 보고된 재무제표에 따르면 효성첨단소재는 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 1.86조 원, 12개월 이후 만기가 도래하는 부채가 5,841억 원에 달합니다. 이를 상쇄할 수 있는 현금 458억 원과 12개월 이내 만기가 도래하는 매출채권 6,602억 원이 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 1조 7,400억 원 더 많습니다.
이 결손금이 회사의 시가총액 1조 6,100억 원을 초과한다는 점을 고려하면 대차대조표를 주의 깊게 검토해야 할 것입니다. 현재 주가로 자본을 조달하여 부채를 상환해야 하는 경우 극심한 희석이 필요하다는 가정을 세울 수 있습니다.
순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
효성첨단소재의 주주들은 EBITDA 대비 순부채 비율(5.2)이 높고, 이자비용의 2.0배에 불과한 이자보상배율이 상당히 낮은 이중고에 직면해 있습니다. 즉, 부채 부담이 과중하다고 볼 수 있습니다. 더 심각한 것은 효성첨단소재의 경우 지난 12개월 동안 EBIT가 40%나 감소했다는 점입니다. 수익이 계속 이런 추세를 보인다면 부채를 갚는 것은 빗속에서 마라톤을 뛰는 것보다 더 어려운 일이 될 것입니다. 대차대조표는 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역임이 분명합니다. 하지만 궁극적으로 효성첨단소재의 미래 수익성이 향후 대차대조표를 강화할 수 있는지를 결정할 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
하지만 최종적으로 고려해야 할 것은 기업이 서류상 이익으로는 부채를 갚을 수 없고, 현금이 필요하다는 점입니다. 따라서 EBIT 중 잉여현금흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인해 볼 필요가 있습니다. 지난 3년간 효성첨단소재의 잉여현금흐름은 EBIT의 18%에 불과했는데, 이는 매우 낮은 수준입니다. 이렇게 낮은 현금 전환율은 부채 상환 능력에 대한 우려를 불러일으킵니다.
우리의 견해
표면적으로 효성첨단소재의 이자보상배율은 주가에 대한 의구심을 갖게 했고, EBIT 성장률은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당 하나보다 더 매력적이지 않았습니다. 게다가 총부채 수준도 신뢰를 주지 못했습니다. 앞서 언급한 모든 요소를 고려할 때 효성첨단소재는 부채가 너무 많아 보입니다. 그 정도 위험은 감수할 수 있지만, 그렇다고 해서 효성첨단소재의 미래가 밝다고 볼 수는 없습니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있습니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 실례로 효성첨단소재에 대해 알아두어야 할 3가지 경고 신호를 발견했는데, 그 중 두 가지는 다소 불쾌한 신호입니다.
때로는 부채가 필요 없는 기업에 집중하는 것이 더 쉬울 때가 있습니다. 지금 바로 순부채가 없는 성장주 리스트를 100% 무료로 확인하실 수 있습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.