ベステラ（東証：1433）は負債が多すぎる？

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることである』。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 ベステラ株式会社（東証:1433）を見てみよう。(TSE:1433)は事業で負債を使用している。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。

なぜ負債がリスクをもたらすのか？

借入金は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済することが困難になるまで、事業を支援する。 最終的に、企業が債務返済の法的義務を果たすことができなければ、株主は何も手にすることができない。 このような事態はあまり一般的ではないが、負債を抱える企業が、貸し手から窮迫した価格での資本調達を余儀なくされ、株主が恒久的に希薄化するケースはよく見られる。 もちろん、負債も企業、特に資本の重い企業にとっては重要な手段である。 負債水準を検討する際には、まず現金と負債水準の両方を合わせて検討します。

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Besterraの負債とは？

下記の通り、2024年4月末時点の有利子負債は52.2億円で、1年前の29.6億円から増加している。詳細は画像をクリック。 一方、現金は21.7億円あり、純有利子負債は約30.5億円となっている。

ベステラの負債について

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が55.2億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が17.2億円ある。 一方、現金は21億7,000万円、12カ月以内に回収期限の到来する債権は42億5,000万円である。 つまり、現金と（短期）債権の合計より負債の方が8億2,100万円多い。

もちろん、ベステラの時価総額は88.3億円であるため、これらの負債は管理可能であろう。 しかし、十分な負債があるため、株主には今後もバランスシートを注視するよう勧めたい。

私たちは、利益に対する負債水準を知るために、主に2つの比率を用いている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレスト・カバー）である。 したがって、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する負債を考慮する。

ベステラのEBITDAに対する純負債の比率は8.2とかなり高いが、インタレスト・カバレッジは1kと非常に高い。 つまり、非常に安価な長期借入金を利用できるか、あるいは支払利息が増加するかのどちらかである！ 特筆すべきは、ベステラは昨年、EBITレベルでは損失を出したが、直近1年間のEBITは3億円の黒字に改善したことである。 貸借対照表は、負債を分析する際に注目すべき部分であることは明らかだ。 しかし、バランスシートが将来どのように維持されるかを左右するのは、ベステラの収益である。 従って、負債を検討する際には、間違いなく業績動向を見る価値がある。インタラクティブなスナップショットはこちら。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とします。 そのため、利払い・税引き前利益（EBIT）が実際のフリーキャッシュフローにどれだけ変換されるかをチェックすることが重要です。 昨年、ベステラはフリー・キャッシュ・フローが大幅なマイナスとなった。 投資家は間違いなく、この状況がやがて逆転することを期待しているだろうが、負債の使用がよりリスキーであることは明らかだ。

当社の見解

ベステラのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの転換と純負債からEBITDAへの転換は、我々の評価では間違いなくベステラに重くのしかかる。 しかし、利子カバー率は全く異なることを物語っており、ある程度の回復力を示唆している。 前述のすべての要因を考慮すると、ベステラは負債の使用でリスクを取っているように思われる。 そのため、レバレッジが株主資本利益率を押し上げるとはいえ、私たちはここからレバレッジが高まることをあまり望んでいない。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、すべての投資リスクがバランスシートの中にあるわけではない。 そのため、 ベステラについて我々が発見した 4つの警告サイン （潜在的に深刻な2つを含む）について学ぶべきである。

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