한국산업(KRX:002140)의 대차 대조표는 건전한가?

워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어와는 거리가 멀다'는 유명한 말을 남겼습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때는 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 한국산업(주) (KRX:002140)를 보면 알 수 있습니다.(KRX:002140)는 사업에서 부채를 사용하고 있습니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만들고 있는지 여부입니다.

부채는 언제 위험할까?

부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 비즈니스를 장악할 수 있습니다. 그러나 더 일반적인(하지만 여전히 고통스러운) 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달해야 하는 경우로, 주주가 영구적으로 희석되는 것입니다. 물론 부채의 장점은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력으로 회사의 희석 자본을 대체할 때 저렴한 자본을 나타내는 경우가 많다는 것입니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.

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고려산업의 부채는 무엇입니까?

아래에서 볼 수 있듯이 2024년 6월 말 고려산업의 부채는 1,422억 원으로 1년 전의 1,363억 원보다 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 반면에 234억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 1,118억 원입니다.

고려산업의 대차대조표는 얼마나 건전할까요?

최신 대차 대조표 데이터에 따르면 고려산업은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 1,615억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 224억 원에 달합니다. 이를 상쇄하기 위해 234억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 536억 원의 미수금이 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 1,069억 원 더 많았습니다.

이 적자가 실제로 고려산업의 시가총액인 740억 원보다 높다는 점을 감안할 때, 주주들은 자전거를 처음 타는 아이를 지켜보는 부모처럼 고려산업의 부채 수준을 주의 깊게 살펴봐야 한다고 생각합니다. 회사가 재무제표를 빨리 정리해야 하는 상황에서 주주들이 큰 피해를 입을 가능성이 높습니다.

기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 계산합니다. 이렇게 하면 부채의 절대적인 양과 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려할 수 있습니다.

1.6배에 불과한 낮은 이자보상배율과 9.8에 달하는 불안할 정도로 높은 EBITDA 대비 순부채 비율은 고려산업에 대한 신뢰도를 한 방에 강타했습니다. 부채 부담도 상당합니다. 투자자들이 우려하는 또 다른 문제는 고려산업의 상각전영업이익(EBIT)이 작년에 13% 감소했다는 점입니다. 이런 상황이 계속된다면 부채를 처리하는 것은 성난 집고양이를 여행용 상자에 묶는 것만큼이나 쉬울 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 하지만 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 고려산업은 부채를 상환하기 위해 수익이 필요하기 때문입니다. 따라서 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인하는 것이 좋습니다.

마지막으로, 회사는 회계 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 고려산업은 총 잉여현금흐름이 상당히 마이너스를 기록했습니다. 이는 성장을 위한 지출의 결과일 수도 있지만, 부채가 훨씬 더 위험하다는 것을 의미합니다.

우리의 견해

솔직히 말해서 고려산업의 순부채 대비 상각전영업이익(EBITDA)과 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환한 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 심기를 갖게 합니다. 그리고 총부채 수준도 그다지 신뢰감을 주지 못합니다. 저희는 고려산업이 부채가 너무 많을 가능성이 매우 크다고 생각합니다. 우리가 보기에는 다소 위험도가 높은 종목으로, 피해야 할 종목으로 보이지만 각자의 (투자) 스타일에 따라 다를 수 있습니다. 부채 수준을 분석할 때는 대차대조표를 보는 것이 당연한 출발점입니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 우리는 고려산업에서 4가지 경고 신호 (적어도 3가지 이상은 우리를 불편하게 함 ) 를 확인했으며 , 이를 이해하는 것이 투자 과정의 일부가 되어야 합니다.

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