岩津電気(TSE:6704)の健全な収益が見かけほど良くない理由

岩津電気株式会社(岩津電機株式会社（東証：6704）はまずまずの決算を発表したが、株主の反応は鈍かった。 当社の分析によると、株主は根本的な詳細を懸念しているようだ。

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財務オタクならすでにご存知のように、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）が利益とどの程度一致しているかを評価するための重要な指標である。 分かりやすく言えば、この比率は純利益からFCFを差し引き、その数値を企業のその期間の平均営業資産で割ったものである。 この比率は、企業の利益がFCFをどれだけ上回っているかを示している。

つまり、発生主義比率がマイナスであることは良いことであり、企業が利益から想像されるよりも多くのフリー・キャッシュ・フローをもたらしていることを示している。 発生主義比率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生主義比率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 というのも、いくつかの学術研究によると、発生比率が高いと利益が減少したり、利益が伸び悩んだりする傾向があることが示唆されているからである。

2024年3月までの12ヶ月間で、岩津電気は0.37の発生比率を記録した。 統計的に言えば、これは将来の収益にとって実質的なマイナスである。 つまり、その間に同社はフリー・キャッシュフローを1円も生み出していない。 直近1年間のフリーキャッシュフローはマイナスで、前述の5億2,600万円の利益にもかかわらず、85億円の流出となっている。 岩通電のフリーキャッシュフローは昨年もマイナスだった。 しかし、話はこれで終わりではない。 損益計算書の異常項目が発生率にどのような影響を与えたか、また希薄化が株主にどのような悪影響を及ぼしているのかを探ることができる。 岩通電の株主にとってプラスとなるのは、発生比率が昨年大幅に改善したことであり、将来的にキャッシュ・コンバージョンがより強固なものに戻る可能性があると信じる根拠となる。 その結果、一部の株主は今期のキャッシュ・コンバージ ョンの強化を期待しているかもしれない。

注：投資家には常にバランスシートの強さをチェックすることを推奨している。ここをクリックすると、岩津電気のバランスシート分析にジャンプします。

収益の質を評価する上で欠かせないのは、企業がどれだけ株主を希薄化しているかを見ることである。 たまたま、岩津電気は昨年1年間で49％の新株を発行した。 その結果、純利益はより多くの株式で分配されることになった。 EPSのような一株当たりの指標は、実際の株主が会社の利益からどれだけの恩恵を受けているかを理解するのに役立ち、一方、純利益の水準は会社の絶対的な規模をよりよく見ることができる。 ここをクリックすると、岩津電機のEPSのチャートを見ることができる。

岩津電機の希薄化が1株当たり利益（EPS）に与える影響を見る

岩津電機が3年前にいくら儲けたのか、あるいはいくら損したのかは、データがないのでわからない。 また、過去12カ月に限っても、1年前も赤字だったため、意味のある成長率はわからない。 分かっているのは、過去12ヶ月で利益が出たのは素晴らしいことだが、もし会社が株式を発行する必要がなかったら、その利益は1株当たりベースでもっと良くなっていただろう、ということだ。 つまり、希薄化が株主にかなり大きな影響を与えていることがよくわかる。

岩通電のEPSが長期的に成長するのであれば、株価が同じ方向に動く可能性は飛躍的に高まる。 しかし、利益が増加しても一株当たり利益が横ばい（あるいは減少）であれば、株主はあまりメリットを感じないかもしれない。 一般の個人株主にとって、EPSは、会社の利益の仮定の「取り分」を確認するのに最適な指標である。

異常項目は利益にどう影響するか？

発生主義を考えれば、岩津電機の利益が過去1年間に11億円の特殊項目によって押し上げられたことは、それほど驚くことではない。 増益になるのは喜ばしいことだが、特別損益が大きく貢献すると、時として私たちの熱意は冷める。 世界中のほとんどの上場企業の数字を調べてみたが、異常項目が一過性のものであることはよくあることだ。 そして結局のところ、それこそが会計用語の意味するところなのだ。 岩津電気は、2024年3月期までの利益に対して異常項目がかなり大きく寄与している。 他のすべての条件が同じであれば、これは法定利益を基礎的な収益力を示す不十分なガイドにする効果があると思われる。

岩津電機の利益パフォーマンスに関する我々の見解

岩津電気はフリー・キャッシュフローで業績を裏付けていないが、利益が特別項目によって膨らんでいることを考えれば、これはさほど驚くべきことではない。 希薄化により、1株当たりで見ると業績は弱くなっている。 以上のことから、岩通電の基礎的な収益力は、法定利益ベースではそれほど高くないという印象が強い。 岩津電機を深堀りするのであれば、岩津電機が現在どのようなリスクに直面しているのかにも注目したい。 そのために、岩津電機について我々が発見した5つの警告サイン（うち3つは深刻な可能性がある）について学ぶべきである。

この記事では、利益数字の有用性を損なう可能性のある多くの要因について見てきた。 しかし、企業に対する評価を伝える方法は他にもたくさんある。 自己資本利益率が高いことを優良企業の証と考える人もいる。 そこで、自己資本利益率の高さを 誇る企業の 無料 コレクションや、 インサイダー保有率の高い銘柄リストをご覧いただきたい。

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