CellSource（東証:4880）の収益が不安定であることが判明

株式会社セルソース（東証：4880）の低調な決算は市場に無視された。 市場はポジティブに反応したものの、投資家が注意すべきいくつかの懸念材料があると考える。

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CellSourceの収益を拡大する

財務オタクなら既にご存知だろうが、キャッシュフローからの発生比率は、企業のフリーキャッシュフロー（FCF）が利益とどの程度一致しているかを評価する重要な指標である。 分かりやすく言えば、この比率は純利益からFCFを差し引き、その数値を企業のその期間の平均営業資産で割ったものである。 この比率は、企業の利益がFCFをどれだけ上回っているかを示している。

従って、発生主義比率がマイナスの会社は良い会社で、プラスの会社は悪い会社ということになる。 発生率がゼロを超えることはあまり懸念されないが、発生率が比較的高い企業は注目に値すると考える。 LewellenとResutekによる2014年の論文を引用すると、「発生率の高い企業は将来的に収益性が低くなる傾向がある」。

2024年4月までの12ヶ月間で、セルソースは0.47の発生比率を記録した。 つまり、利益に見合うだけのフリー・キャッシュ・フローを生み出していないことになる。 統計的に言えば、これは将来の収益にとって実質的なマイナスだ。 つまり、同社のフリーキャッシュフローは2億6,600万円であり、8億1,200万円の利益を大きく下回っている。 セルソースの株主は、フリー・キャッシュ・フローが過去1年半で減少していることから、来期の回復を期待しているに違いない。 しかし、これで終わりというわけではない。 損益計算書の異常項目が発生率にどのような影響を与えたか、また希薄化が株主にどのようなマイナスの影響を及ぼしているかを見てみよう。 セルソースの株主にとってプラスとなるのは、発生比率が昨年大幅に改善したことであり、将来的にキャッシュ・コンバージョンがより強固なものに戻る可能性があると信じる根拠となる。 その結果、一部の株主は今期のキャッシュ・コンバージョンの強化を期待しているかもしれない。

そうなると、アナリストが将来の収益性についてどのような予測をしているのか気になるかもしれない。 幸いなことに、ここをクリックすると、アナリストの予測に基づく将来の収益性を描いたインタラクティブなグラフを見ることができる。

一株当たりのリターンの可能性を理解するためには、企業がどれだけ株主を希薄化しているかを考慮することが不可欠です。 セルソースは昨年、発行株式数を5.9％増やした。 つまり、利益はより多くの株式で分配されることになる。 希薄化を無視して純利益を喜ぶのは、より大きなピザの一切れを手に入れたから喜ぶが、ピザがより多くのスライスにカットされているという事実を無視するようなものだ。 CellSourceの過去のEPS成長率をチェックするには、このリンクをクリックしてください。

希薄化はCellSourceの一株当たり利益（EPS）にどのような影響を与えているか？

上記の通り、CellSourceはここ数年、純利益を伸ばしており、3年間で年率92％の増加となっている。 しかしその一方で、一株当たり利益は年間60％減少している。 純利益は過去12ヵ月で27％減少した。 しかし、EPSの結果はさらに悪く、30％の減少を記録した。 したがって、希薄化は株主還元に顕著な影響を及ぼしている。

長期的には、セルソースの1株当たり利益が増加すれば、株価も上昇するはずである。 しかし、利益が増加しても一株利益が横ばい（あるいは減少）であれば、株主はあまりメリットを感じないかもしれない。 一般の小売株主にとって、EPSは、会社の利益の仮定の「取り分」を確認するのに最適な指標である。

異常項目は利益にどう影響するか？

前期に9,100万円の特殊要因による利益押し上げがあったことが、同社の発生率の低さの一因であろう。 一般的に利益が上がると楽観的になるのは否定できないが、持続可能な利益であればそれに越したことはない。 何千もの上場企業の数字を集計したところ、ある年の異常項目による増益は、翌年には繰り返されないことが多いことがわかった。 そして、このような増益が「異常」と表現されていることから、それは予想通りである。 もしセルソース社がこのような貢献を繰り返さないのであれば、他のすべての条件が同じであれば、同社の利益は今年度より減少すると予想される。

CellSourceの利益パフォーマンスに関する我々の見解

CellSourceはフリー・キャッシュフローで利益を裏付けていないが、利益が異常項目によって膨らんでいることを考えれば、これはさほど驚くべきことではない。 希薄化により、1株当たりで見ると業績は弱くなっている。 以上のような理由から、セルソースの法定利益は、投資家に過度な好印象を与える可能性が高いため、一見すると質が低いと考えられる。 そのため、利益の質も重要だが、現時点でセルソースが直面しているリスクを考慮することも同様に重要である。 そのために、CellSourceについて我々が発見した3つの警告サイン（無視できない1つを含む）について学ぶべきである。

CellSourceは、その収益が実際よりも良く見える要因に注目している。そして、それに基づいて、我々はやや懐疑的である。 しかし、些細なことに心を集中させることができれば、常に多くの発見がある。 例えば、自己資本利益率が高いことを好景気の表れと考える人は多いし、「お金を追う」のが好きで、インサイダーが買っている銘柄を探す人もいる。 少し調べる手間がかかるかもしれないが、自己資本利益率が高い企業を集めた無料の コレクションや、 インサイダーが大量に保有する銘柄のリストが役に立つかもしれない。

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