エア・ウォーター (東証:4088) が負債を抱える理由

バークシャー・ハサウェイのチャーリー・マンガーが支援する外部ファンド・マネージャー、リー・ルー氏は、『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言って、それを骨抜きにしない。 事業が破綻するときには負債が絡んでくることが多いので、企業のリスクの高さを調べるときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 他の多くの企業と同様、エア・ウォーター株式会社（東証：4088）も負債を利用している。 しかし、この負債は株主にとって懸念事項なのだろうか？

負債が危険な場合とは？

借金はビジネスを成長させるためのツールだが、もしビジネスが貸し手に返済できないのであれば、そのビジネスは貸し手の言いなりになってしまう。 資本主義の一部には「創造的破壊」のプロセスがあり、破綻した企業は銀行家によって容赦なく清算される。 これはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手から窮極的な価格での資本調達を余儀なくされ、株主を永久に希薄化させることはよくあることだ。 もちろん、負債もビジネス、特に資本の重いビジネスにおいては重要な手段となりうる。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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エア・ウォーターの純負債とは？

下の画像をクリックすると詳細が見られるが、2024年3月時点の有利子負債は4,187億円で、1年前の3,667億円から増加している。 ただし、650億円の現預金があり、これを相殺すると、純有利子負債は約3,537億円となる。

エア・ウォーターの負債

直近の貸借対照表を見ると、1年以内に返済期限が到来する負債が3,175億円、それ以 降に返済期限が到来する負債が3,967億円ある。 一方、現金は650億円、1年以内に回収予定の債権は2,430億円。 つまり、現預金と1年以内の売掛金を合計すると4,062億円の負債がある。

この赤字は時価総額4894億円に対してかなり大きいため、株主はエア・ウォーターの負債使途を注視する必要がある。 このことは、同社がバランスシートの補強を急ぐ必要がある場合、株主が大きく希薄化することを示唆している。

企業の収益に対する有利子負債を評価するため、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った数値と、EBIT（利払い・税引き前利益）を支払利息で割った数値（インタレストカバー）を算出する。 このように、債務の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

エア・ウォーターのEBITDAに対する有利子負債の比率は3.1であり、これは多額の負債を意味するが、それでもほとんどのタイプのビジネスにとってはかなり妥当である。 しかし、インタレスト・カバレッジは42.4と非常に高く、負債に対する支払利息が現在かなり低いことを示唆している。 エア・ウォーターは昨年、EBITを23％伸ばした。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし最終的には、事業の将来的な収益性によって、エア・ウォーターが長期的にバランスシートを強化できるかどうかが決まる。 専門家がどう考えているか知りたい方は、アナリストの利益予測に関する無料レポートが興味深いでしょう。

最後に、企業は負債を返済するためにフリーキャッシュフローを必要とする。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリーキャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間で、エア・ウォーターが創出したフリー・キャッシュフローはEBITの16％であり、これには驚かされた。 私たちにとって、これほど現金化率が低いと、債務を消滅させる能力があるのかどうか少し不安になる。

当社の見解

エア・ウォーターがEBITをフリー・キャッシュフローに簡単に転換できるのかについては疑問が残るが、金利カバー率とEBIT成長率を見ると、比較的心配はないと思われる。 上記のあらゆる角度から見ると、エア・ウォーターは負債を抱えるため、ややリスクの高い投資であるように思われる。 レバレッジは株主資本利益率を高める可能性があるため、必ずしも悪いことではないが、注意すべき点である。 負債を分析する際、バランスシートが重視されるのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、以下のようなケースだ：我々は、 エア・ウォーターが注意すべき2つの警告サインを 発見した。

もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷わず当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。

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